纯碱:弱实际弱预期,严防估值罗网
发布日期:2025-02-05 10:34 点击次数:187

源泉:永安磋商
摘录:
★操作建议:
前期咱们发布深度讲解《纯碱:估值已达,驱动未满》,薄情“面前纯碱低估值与弱实际能够匹配,但竞争表情改善旅途尚不解确,估值改善的能源不及;在行业洗牌的中局,趁势或是更好的选择”。从11月5日至12月13日玻璃纯碱荡漾走弱,其中玻璃现货跌2%,玻璃2401跌11%,基差大幅走强;而纯碱现货基本握平,纯碱2401跌8%,基差相通大幅走强;玻碱产业链在10月份经过年内的第2次估值再分派后,纯碱与玻璃估值能够拉平,二者估值差再度回到1季度水平。综上,具体建议如下
计谋:“空SA505”或“多FG505空SA505”
中枢逻辑:
1、供应高需求低,天平失衡
2、实际预期双弱,趁势为主
正文:
一、供应高需求低,天平失衡
图1、纯碱产量、库存及表需

截止12月中旬纯碱产量同比加多510万吨,国内供应增幅17%;此外1-10月纯碱净入口5万吨,同比昨年加多80万吨;消亡揣测截止2024年12月中旬纯碱供应增量约590万吨,供应增幅约20%。供应大幅增长的情况下纯碱厂库同比加多约124万吨,占供应增量的五分之一;同期纯碱供需在6月中旬之后干与多余景象,厂库握续积存,表需在7月中旬后先下后上,表需增幅约13%,供需增速差从6月中旬的6%走阔至12月中旬的7%。靠近供需失衡,纯碱厂在8月底9月初进行了一轮聚积考试,减产约40万吨(4天产量);考试带来的供应减量在中短期缓解了商场压力,并配合宏不雅转向在9月底10月初迎来了一轮商场心情上扬;不外跟着供应快速回到高位,供需差再度对商场变成压制,现货商场趋弱,期货溢价大幅拘谨。
图2、纯碱卑劣初始情况

从纯碱卑劣初始情况不错看到,重碱需求额外是浮法需求高位回落,累计增量约115万吨,累计同比增幅降至8%;轻碱需求增量约75万吨,同比增幅6%。此外卑劣各圭臬库存均有一定增量,玻璃厂库存增量约15万吨,期现商库存增量约50万吨,另有1/3增量分袂在碱厂外库、番邦货港库、买卖商库存等其他圭臬。即自6月以来的供需失衡使得扫数产业链的纯碱潜在需求缓缓弥漫,并全部传导至最上游的纯碱厂圭臬,况兼跟着纯碱厂库缓缓接近2020年的阈值,表外要素的权重如故具备一定影响力。动态看卑劣浮法玻璃仍处于洗牌表情的中段,短期竞争缓解但出清任重谈远;浮法结尾地产主要主义仍负,边缘好转但莫得篡改行业多余的近况;卑劣光伏玻璃相通压力较大,结尾光伏产业估值握续压缩,翌日需求仍有增量但价钱难以跟上;综上重碱中恒久需求好转需要有新的积极要素出现。
综上纯碱自6月中旬以来握续供大于求,供应在8月底9月初快速调度后再度回到高位;多余表情中,卑劣刚需拿货意愿不及,卑劣投契需求在高库存配景下相通握续走弱;碱厂在利润水均分化的情况下以走量为主(额外是低资本安装),估值握续下修至中低位,暂未看到负响应罢手信号。
二、实际预期双弱,趁势为主
图3、纯碱基差

图4、纯碱期限结构

自10月中旬以来新一轮估值压缩经由中络续弱实际,而预期降波,期货相对现货的溢价减少,基差握续走强;10月中旬于今期货相对现货超跌,1月及5月基差走强约100元/吨,而期限结构合座溢价减少。
图5、纯碱毛利

近期资本端的煤、液氨等原料价钱小幅走弱,制品价钱边度不大,相应地毛利小幅反弹,面前氨碱法毛利及联碱法毛利仍处于近5年的最低位。
面前纯碱处于“高供应+中需求+低估值”的景象,在考试季事后供应握续多余,估值有上风但动态看驱动向下难止,因此建议“空SA505”或“多FG505空SA505”。
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株连剪辑:赵想远