纯碱：弱实际弱预期，严防估值罗网

　　源泉：永安磋商

　　摘录：

　　★操作建议：

　　前期咱们发布深度讲解《纯碱：估值已达，驱动未满》，薄情“面前纯碱低估值与弱实际能够匹配，但竞争表情改善旅途尚不解确，估值改善的能源不及；在行业洗牌的中局，趁势或是更好的选择”。从11月5日至12月13日玻璃纯碱荡漾走弱，其中玻璃现货跌2%，玻璃2401跌11%，基差大幅走强；而纯碱现货基本握平，纯碱2401跌8%，基差相通大幅走强；玻碱产业链在10月份经过年内的第2次估值再分派后，纯碱与玻璃估值能够拉平，二者估值差再度回到1季度水平。综上，具体建议如下

　　计谋：“空SA505”或“多FG505空SA505”

　　中枢逻辑：

　　1、供应高需求低，天平失衡

　　2、实际预期双弱，趁势为主

　　正文：

　　一、供应高需求低，天平失衡

　　图1、纯碱产量、库存及表需

　　截止12月中旬纯碱产量同比加多510万吨，国内供应增幅17%；此外1-10月纯碱净入口5万吨，同比昨年加多80万吨；消亡揣测截止2024年12月中旬纯碱供应增量约590万吨，供应增幅约20%。供应大幅增长的情况下纯碱厂库同比加多约124万吨，占供应增量的五分之一；同期纯碱供需在6月中旬之后干与多余景象，厂库握续积存，表需在7月中旬后先下后上，表需增幅约13%，供需增速差从6月中旬的6%走阔至12月中旬的7%。靠近供需失衡，纯碱厂在8月底9月初进行了一轮聚积考试，减产约40万吨（4天产量）；考试带来的供应减量在中短期缓解了商场压力，并配合宏不雅转向在9月底10月初迎来了一轮商场心情上扬；不外跟着供应快速回到高位，供需差再度对商场变成压制，现货商场趋弱，期货溢价大幅拘谨。

　　图2、纯碱卑劣初始情况

　　从纯碱卑劣初始情况不错看到，重碱需求额外是浮法需求高位回落，累计增量约115万吨，累计同比增幅降至8%；轻碱需求增量约75万吨，同比增幅6%。此外卑劣各圭臬库存均有一定增量，玻璃厂库存增量约15万吨，期现商库存增量约50万吨，另有1/3增量分袂在碱厂外库、番邦货港库、买卖商库存等其他圭臬。即自6月以来的供需失衡使得扫数产业链的纯碱潜在需求缓缓弥漫，并全部传导至最上游的纯碱厂圭臬，况兼跟着纯碱厂库缓缓接近2020年的阈值，表外要素的权重如故具备一定影响力。动态看卑劣浮法玻璃仍处于洗牌表情的中段，短期竞争缓解但出清任重谈远；浮法结尾地产主要主义仍负，边缘好转但莫得篡改行业多余的近况；卑劣光伏玻璃相通压力较大，结尾光伏产业估值握续压缩，翌日需求仍有增量但价钱难以跟上；综上重碱中恒久需求好转需要有新的积极要素出现。

　　综上纯碱自6月中旬以来握续供大于求，供应在8月底9月初快速调度后再度回到高位；多余表情中，卑劣刚需拿货意愿不及，卑劣投契需求在高库存配景下相通握续走弱；碱厂在利润水均分化的情况下以走量为主（额外是低资本安装），估值握续下修至中低位，暂未看到负响应罢手信号。

　　二、实际预期双弱，趁势为主

　　图3、纯碱基差

　　图4、纯碱期限结构

　　自10月中旬以来新一轮估值压缩经由中络续弱实际，而预期降波，期货相对现货的溢价减少，基差握续走强；10月中旬于今期货相对现货超跌，1月及5月基差走强约100元/吨，而期限结构合座溢价减少。

　　图5、纯碱毛利

　　近期资本端的煤、液氨等原料价钱小幅走弱，制品价钱边度不大，相应地毛利小幅反弹，面前氨碱法毛利及联碱法毛利仍处于近5年的最低位。

　　面前纯碱处于“高供应+中需求+低估值”的景象，在考试季事后供应握续多余，估值有上风但动态看驱动向下难止，因此建议“空SA505”或“多FG505空SA505”。

株连剪辑：赵想远